黃金：COMEX高升水是否可持續？

來源：中糧期貨研究中心

節後首個交易日尿素庫存高位上行，雖然在預期內，但表需明顯下滑，產業鏈各環節庫存高位，下遊需求不足，疊加成本端煤炭價格走弱，弱現實進一步加強。

預期維度筆者依然持樂觀觀點，曆史高位庫存對應曆史低位價格，上遊低利潤，安全邊際較高，驅動角度隨春耕臨近農需旺季逐步兌現，上遊大概率能夠兌現去庫，工業需求季節性改善，同時春耕後依然存在出口需求增長的可能。

綜上，尿素弱現實預期中性偏強，而弱現實加強導致現實端矛盾突出，進而對盤麵的定價權重提高，解決現實端矛盾成為價格阻力最小的運動方向，需要時間通過市場行為變化化解近端矛盾，之後遠端定價權重逐步提高。

一

弱現實加強

成本端電煤弱現實，核心在於需求端取暖季氣溫整體偏高，日耗同比中性偏低，煤炭供給同比高位，高供給弱需求下，產業鏈庫存同比高位。

數據來源：中央氣象台，鋼聯，iFind，中糧期貨研究院

供需維度節前下遊補庫，現貨成交放量，產業中下遊囤積一定庫存後成交走弱，高供給下表需下滑，庫存高位上行，現實端供給進一步走弱。

數據來源：鋼聯，中糧期貨研究院

綜上，成本及供需維度弱現實進一步加強，導致節後首個交易日尿素跌幅排名靠前，衡量現實與預期，目前現實端的矛盾更為突出，需要上遊減產或者下遊需求提升拉動庫存下行，靜態看上下遊短期並無變化意願，所以價格變化成為驅動市場行為的主要因素，而價格下行也是解決現實矛盾最為高效的途徑。

二

遠端預期偏強

宏觀維度經過2024的全球大選年，外部環境預期逐步有序，而內部雖然從股指、國債等價格觀察預期並不強，但同時也避免了過去幾年強預期下的偏差。隨過節期間的數據不斷公布，從出行、消費、地產成交等角度觀察邊際改善明顯，所以對於宏觀維度整體評估中性。

成本維度近年來極端天氣出現頻率明顯增加，同時平均氣溫逐步升高導致迎峰度夏需求增長預期較高，所以除經濟環比改善對用電量的提升外，05合約夏季成本抬升預期也是重要的交易題材。

2024年水電發力明顯，同時風光電逐步兌現產量使得調峰電力供給相對改善，所以進入豐水季後的水電供給需要重點關注。

數據來源：Wind，中糧期貨研究院

供需維度對於農需旺季上遊去庫筆者認為是大概率事件，2024年農需旺季在上遊供給增速接近10%的情況下依然能夠順利去庫，今年春耕從播種麵積、穀物比價等角度評估，農需依然預期維持較高增速。

數據來源：鋼聯，中糧期貨研究院

三

小結

從席位角度觀察淨空集中度高於淨多，同時理論盈虧角度目前主要席位持倉依然靠前。

數據來源：交易法門，一起看期貨 17kqh.com，中糧期貨研究院

綜合以上對於現實與預期，宏觀、成本、供需等角度觀察，筆者認為現實端改善需要價格變化驅動供需改善，否則則需要時間等待農需及成本抬升兌現，基於旺季去庫預期，可關注UR5-9月間價差。

作者簡介

陳陣

中糧期貨研究院⠥Œ–工研究員

交易谘詢資格證號：Z0015281

李強

中糧期貨研究院 化工研究員

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